【深度】有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

记者：赵黎昀(yún) 臧晓(xiǎo)松 聂英好

过去一个(gè)多月，国(guó)际
金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的新柴股份：工程机械内燃机（柴）销量及市场份额排名第一 下游国际化催生新发展势能同时(shí)，也带来(lái)购金(jīn)热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以(yǐ)铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企业的成本(běn)线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访多家有(yǒu)色产业链企业以(yǐ)及(jí)分析人士获悉，当前(qián)有色商(shāng)品(pǐn)的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水(shuǐ)平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效(xiào)金融工具，逐步形成(chéng)规避上游原材料价格
波动风险的能力。

而对于近
期小幅回调(diào)的有色商(shāng)品价格 ，行业人士多认为(wèi)，伴随(suí)需求稳定(dìng)释放及供(gōng)给端收缩 预期，铜、铝等商
品价格或仍将维持高位震(zhèn)荡(dàng)格(gé)局。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每天早上(shàng)一进(jìn)办公室，宜兴华永电机(jī)有限公司(sī)（下(xià)称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着墙上的大(dà)屏幕，观 察铜期(qī)货(huò)行情走(zǒu)势。

作为国(guó)内最大的民营风电电(diàn)机生产企业(yè)，华永电机已经成为远景能源、国电联合动力(lì)、三一重能、维斯塔斯等国内外(wài)大型(xíng)风机整机制造企业的合格(gé)供应商。就在最(zuì)近，该公司照例(lì)迎来风电电机订单交付(fù)旺季。

在华永电(diàn)机的(de)总装车间内，证券时报·e公司记(jì)者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续被搬运到(dào)装配线(xiàn)进行组装。过去几年里(lǐ)，华永电机订单持续攀升，2023年装机更是突(tū)破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红火景(jǐng)象，但在当下(xià)市场环(huán)境中，吴谢良也向记者 表达了隐 忧，“这几年风电(diàn)电机的千瓦(wǎ)造价(jià)一直(zhí)在跌，今年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会在(zài)每年第一(yī)季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后(hòu)，如果铜价和钢价下跌，风电电 机企业就能多赚(zhuàn)一些，“实际上我们的售价无法(fǎ)调整(zhěng)，如果铜价一路上涨(zhǎng)，就是要直接‘吃’掉我们(men)的利(lì)润。”

据介绍，去年第四(sì)季度铜价稳定在每吨6.5万(wàn)元至6.9万元区间，而如今铜价(jià)已经涨到(dào)每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元以上的(de)话，那毛利(lì)率肯定要下(xià)滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价(jià)涨，只不过(guò)这次涨的时间点不好。”吴谢良直(zhí)言，如果铜价在(zài)去年(nián)第四季度上涨，就会体现(xiàn)到今年一季度(dù)的招标(biāo)价格(gé)中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨(zhǎng)，这(zhè)样企业就相当于被“精(jīng)准狙击”了。

“对于我们赚(zhuàn)加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最主要的就是现金流压力和财务成本显著提高了。”近(jìn)日，浙江一铜加工企业负责人在 接受证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的(de)担忧。

据该负责(zé)人介绍，公司往往会(huì)给下游客户(hù)留三(sān)个月账期。在采购铜原(yuán)料(liào)到最后(hòu)给客(kè)户打(dǎ)款(kuǎn)的过程中，公司一般都需要先(xiān)垫付资金。这期间，铜价(jià)、加工周期及账期都是成本。例
如客户按铜价6.9万元/吨的成本(běn)下单，但公司生产过程中铜(tóng)价已涨到7.9万元/吨
，这就意味(wèi)着(zhe)单吨成本就增加了1万元。这无疑会(huì)影响到企业的现金流(liú)，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦(lún)敦(dūn)金属交(jiāo)易(yì)所）期铜主力(lì)合约(yuē)报价一度触及(jí)9900美元(yuán)/吨，创下2022年4月底以(yǐ)来新高，沪铜主力合约也一度突破8万(wàn)元/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝(lǚ)现(xiàn)货价(jià)整体上涨，4月21日国内铝锭华(huá)东市场均价(jià)为2.04万元/吨，较(jiào)月初市场(chǎng)均(jūn)价1.96万元/吨，上涨(zhǎng)4.14%，而此前在4月15日，市场均价(jià)一(yī)度达2.08万元/吨。

2024年4月1日(rì)至22日，华东地区(qū)锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市(shì)场价格
为22.5万(wàn)元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上(shàng)涨25.05%，其(qí)中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金(jīn)属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但(dàn)是由于涨(zhǎng)势过快，且部分利多需(xū)要下游需(xū)求(qiú)配合，所以对下游制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副(fù)总经理程小勇接受证(zhèng)券时报·e公司记者采访时指出，从制造(zào)业PMI分项指标看(kàn)，3月原材料价格上涨(zhǎng)已经对企业利润构成挤(jǐ)压。

数据(jù)显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个(gè)百分点；主要原材料购进价格指数升(shēng)至50.5%，较上月上升0.4个 百分点，导致主要原材料购进(jìn)价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

以铜产业(yè)为例，针对铜价大幅(fú)上涨，贸易商(shāng)并不敢高位(wèi)接货，多是根据订单来采(cǎi)购(gòu)。部分加工企(qǐ)业按需(xū)采(cǎi)购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经(jīng)验来看，下(xià)游承受高价格需要
时 间来平衡。

中原期货有色分(fēn)析师刘培洋也称，原(yuán)料成本(běn)价格的大幅(fú)上涨(zhǎng)对下游加工行业(yè)形成明显影响，传(chuán)统旺季期间，下游铜铝加工行业开工(gōng)率甚至出
现小幅(fú)回落，社会库存也未能(néng)显示顺利进入去库周期(qī)。

据SMM数据，截至(zhì)4月18日当周，国(guó)内主要精铜杆企业周度开工率环(huán)比下降2.2个百分点，录(lù)得(dé)69.75%，多(duō)家精铜杆企业陆续选择停产或安排检(jiǎn)修以缓解压力，拖累精铜杆开工率(lǜ)罕见地在旺季(jì)出现掉头下降(jiàng)。

原材料高价或将(jiāng)持续

虽然(rán)近(jìn)两日以黄(huáng)金为代表 的有色商品价格较 高点有所回落，但(dàn)采访中行业及分析人士多认为(wèi)，铜、铝等金属价(jià)格或将维持高位运行。

“根据公司得到的反馈(kuì)信息，近(jìn)期在(zài)国内市场钨合金的终端(duān)需(xū)求并(bìng)未因价格上涨出现萎缩(suō)，下游客户(hù)整体按需(xū)采购(gòu)。因为原材(cái)料供应偏(piān)紧等(děng)因素，目前下游
也逐(zhú)步在接受调整后的价格。”对(duì)于近期有色商品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨(jù)头洛阳(yáng)钼业相(xiāng)关负责(zé)人对(duì)证券时(shí)报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷(lín)肥、黄金所有产品产量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公(gōng)开预测口径，洛阳钼业(yè)新增产铜量将成(chéng)为(wèi)全(quán)球(qiú)新增产铜量的重(zhòng)要(yào)来(lái)源，该公司或已超越嘉
能可，跻身全球最大钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面临挑战，但随着美联储加息周期(qī)进入尾声，宏观(guān)压(yā)力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出稳增长措施来稳定 经(jīng)济，政策预期持续偏积极(jí)。随着更(gèng)多的经(jīng)济政策出台，预计政策端的宏观调控将继续支持(chí)实体经济和终端消(xiāo)费的(de)复苏，特别是(shì)电动汽(qì)车(chē)、可再生能源、电力传输(shū)和分布网(wǎng)络(luò)等行(xíng)业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价(jià)表(biǎo)现。

“此轮有色金属牛市是金(jīn)融属性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金
融属性层面利好，高价(jià)格还会持续(xù)。另外(wài)，由(yóu)于全球(qiú)新(xīn)能(néng)源发展 、AI产业(yè)对(duì)电力需(xū)求的攀升，引发了电力设备更新带(dài)来需求大幅增(zēng)长的预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解(jiě)决；例如铜(tóng)矿供应紧张，电解铝(lǚ)受云南电力制约和4500万吨产能天(tiān)花板限制(zhì)，锌矿加工费下降同样因(yīn)锌矿供应下降(jiàng)。所以，这一(yī)轮上涨背后的供需失衡并非短期能够(gòu)逆转的，如(rú)果考虑(lǜ)到下(xià)半年(nián)或明年美联储降息(xī)这个金融属性(xìng)，有色金属牛市不会
很(hěn)快结束。”程小勇分析，当前部分品种(zhǒng)由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分(fēn)别升(shēng)至2.32万吨(dūn)和13.2万(wàn)吨，去年同(tóng)期分别为1496吨和12万吨(dūn)。而(ér)部分(fēn)品种还在持续(xù)去库存，例如(rú)铜、铝。尽管铜价在4月中上旬(xún)持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周回(huí)落至44.6万吨，前一周(zhōu)突破45万吨。铝社会(huì)库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高(gāo)点87万吨(dūn)，但远低于去年同期的110万吨左右的(de)水(shuǐ)平。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作(zuò)用，主要(yào)表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿为(wèi)原材
料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增
多(duō)，预(yù)估4月减产7万(wàn)吨左右。而铝方(fāng)面，云南地(dì)区 冶炼(liàn)厂(chǎng)复产进程放(fàng)缓，有几家铝冶(yě)炼厂原计划4月满产，但由(yóu)于(yú)电力紧(jǐn)张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属价格有季节性利好支撑。4月(yuè)及5月是传统制造业消费 旺季。目前新能(néng)源汽车、家(jiā)电出(chū)口和光伏等(děng)新能源行业对有色金属拉动还是存(cún)在的。从(cóng)需求端来看，下游由于高价格进(jìn)入观望(wàng)阶段，短期可能(néng)会引发市场对(duì)需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造(zào)业还(hái)将面临原材料价(jià)格上涨带(dài)来(lái)的利润压力。

刘培洋也认为(wèi)，从现货升贴(tiē)水(shuǐ)表现来看(kàn)，本(běn)轮铜铝价格大幅上涨(zhǎng)过程中，铜铝(lǚ)现货(huò)都转为大幅贴水情况，同(tóng)时(shí)社会库存处于高位，现货供给较为充裕，下游加工行业开工率未出(chū)现明显走强，需求端短期未能
匹配上(shàng)价格的表现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市场对长期(qī)需(xū)求(qiú)仍旧较为乐观。

“铜是本轮有(yǒu)色行情(qíng)的领头(tóu)羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来(lái)看，在矿端持续偏紧(jǐn)、冶炼端减产预期，到海内(nèi)外主动补库(kù)周期时来临，铜供需格局转为(wèi)短缺逐步成为市场的共识(shí)，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是(shì)从(cóng)资产配置，还是(shì)资金(jīn)投
机角(jiǎo)度来说(shuō)，铜(tóng)都(dōu)是一(yī)个较好的标的，在大量资金参与的情(qíng)况下，铜价的牛市预计将持(chí)续下去。”他说。

运用(yòng)金融工具规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价 是应对原材料价格波动风险的基 本方式。近期有色商品价格的上涨，无疑也对下(xià)游加工(gōng)企业的套期保值(zhí)业务提出了更(gèng)高要(yào)求。

“套期保(bǎo)值是(shì)我们的核心竞争力，但铜价波动幅(fú)度加大，对公司套期保值的实际操(cāo)作要求更高，尤其是对于(yú)中小企业而言，铜(tóng)价(jià)上涨(zhǎng)不仅要增加成(chéng)本，若没有长期套期保值经验和成(chéng)熟的团队也会有亏损风
险。”前(qián)述浙江地区铜加工企业 负责人表(biǎo)示，企业最(zuì)重(zhòng)要的就是加强管理，并提(tí)高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了(le)的，对我们企(qǐ)业来说越加快资金和产品(pǐn)周转效(xiào)率，经济性压力就会越小(xiǎo)，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市 场价格波(bō)动，近年来也运用多种金融手(shǒu)段 规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公(gōng)司的(de)现
货贸易主要通过寻(xún)找价值链上的低
风险套利(lì)机会(huì)，通(tōng)过期(qī)货(huò)合约等衍生金融工具(jù)对冲现货(huò)持仓的价格(gé)变
动(dòng)风险(xiǎn)，以减低潜(qián)在的价格风险从而获取回报。

证券(quàn)时报·e公司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价(jià)格波动，多家产业链上市公司近期在互动平
台上回应了相关影响及应(yīng)对措施。

电缆企业金杯电工就表示，铜价(jià)上涨会(huì)带动原材料成本(běn)上升(shēng)，但公(gōng)司业务分为直销和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生(shēng)品市场的套期保值 功(gōng)能，规避(bì)由(yóu)于大宗商(shāng)品价格波动所带来的风(fēng)险 ，经销备库的电线电缆(lǎn)产品由于周转快、公(gōng)司拥有产(chǎn)品定价权并可及时调价传导。

万马(mǎ)股份则称(chēng)，公司通过定(dìng)价机制、与铜材(cái)供应商签订远期合(hé)约、套期保值(zhí)、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动(dòng)带来的经营风(fēng)险。

鑫宏业也称，公司销售产品(pǐn)定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传导的定(dìng)价策略，基本上(shàng)能反映铜价波动的影响，公司主(zhǔ)营业务收入受铜价(jià)上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造(zào)业企
业而言，运用期货和期(qī)权进行套期保值，管理原材料价格波动(dòng)风险(xiǎn)，是应对原材料涨价带来(lái)成本压力的最重要和最有效方式。

“例(lì)如，对(duì)于(yú)长单采购，在后结(jié)算的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期(qī)权锁定原材料价格；对于现货采购，运用(yòng)期货进行点价，且通过期货来(lái)锁(suǒ)定基准价。企业还可以通过期货和(hé)期权建(jiàn)立虚拟库存，节约资金成本。同(tóng)样，如果企业需求是(shì)个性(xìng)化(huà)的，可以通过场外期(qī)权定制风险管理(lǐ)产品，对冲价格上涨带来的成本压(yā)力。”他说。

校对：王锦(jǐn)程

 记者：赵黎昀 臧晓松 聂(niè)英好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点 ，在掀起资本狂欢的(de)同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属(shǔ)独(dú)有(yǒu)的(de)金(jīn)融属性，以(yǐ)铜为(wèi)代表的(de)多种有色商(shāng)品，在价格(gé)同(tóng)频上涨之(zhī)时，也牵动了众多(duō)下 游制造业企业的成本线波动，对市场 供需格局(jú)产(chǎn)生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访多家有(yǒu)色产业链企业以及分析人士获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了(le)解，相关企业通(tōng)过多种(zhǒng)有效金融工具，逐(zhú)步形成规避上游原材料价格波(bō)动风险的能力。

而对于近期小幅回调的有(yǒu)色商品价格，行业(yè)人士多认为，伴随需(xū)求稳(wěn)定释放 及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或(huò)仍将维持高位震荡格(gé)局。