中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近段时间以来，长期国债收益 率持续下行，其中30年期国债收(shōu)益率降至2.5%以(yǐ)下。中国人民银行在一(yī)季度货币(bì)政策委员会例会新闻稿中提到“在经济回升过程中，也要关(guān)注(zhù)长期收益率的变化(huà)”。如何看待(dài)长期国债收益率走势，近日，《金融(róng)时(shí)报》记者采访了中国人民银行(xíng)有关部门负责人。

该负责人(rén)表(biǎo)示，长(zhǎng)期国债收益率主要反映长期经济增长和通(tōng)胀的预(yù)期，但同(tóng)时也会受到供求关系(xì)等其他 因素的扰动。长期国债利率是作为金融(róng)市场定价基准(zhǔn)的国债(zhài)收益率(lǜ)曲线的重要组成部分。当前我国经(jīng)济长期向好(hǎo)的基本面没有改(gǎi)变(biàn)，我国经济基础好、韧性强(qiáng)、动能优、潜力大、活力足(zú)，央行(xíng)对经济增长(zhǎng)前(qián)景是长(zhǎng)期看好的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动。部分(fēn)发达经济体在经济增长预期较好的阶段，也曾由于市场供需的阶段性失衡，出现国债收(shōu)益(yì)率与长期经济增长预期背离的情形。

该负责人认为，长期国债收(shōu)益率总体会运行在与(yǔ)长期经济(jì)增长预期相匹配的合理区(qū)间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向(xiàng)好的趋(qū)势在(zài)不断(duàn)巩(gǒng)固。一(yī)些机构投资者也认为，未来通(tōng)胀有望从低(dī)位
温和回(huí)升，长期(qī)国债(zhài)收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债(zhài)券收益率都会形成支
撑。要看到(dào)，我(wǒ)国债券市场发展已经取得长足进步，总(zǒng)量居全球第二，但市场(chǎng)深(shēn)度与价格形成机(jī)制还有(yǒu)持续提升和完善的过程，市场运行更为复(fù)杂，长期国债收(shōu)益率(lǜ)与(yǔ)长(zhǎng)期(qī)经济增长预期会出现阶(jiē)段性背离情(qíng)形。对上述观点，记(jì)者采访了一些市场人
士(shì)，他们认为(wèi)，今(jīn)年以来政府债券供给明显减少，这或(huò)是导致两者短期背离的一个因素。与去年同 期相(xiāng)比，今年一季(jì)度政府 债券(quàn)发行(xíng)节奏整体(tǐ)偏慢，发行量同比(bǐ)少近2400亿元，净融(róng)资额(é)同比少(shǎo)约4700亿元。在债券供需暂时失衡的(de)情况下，机构投资者开始集中购买长久(jiǔ)期资产以期获得更高回报，加大了长期(qī)债券利(lì)率下行的幅度(dù)。总的来看，未来债券市场供(gōng)求有望趋(qū)于均(jūn)衡。最近一段时间(jiān)，货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行营(yíng)造了良(liáng)好的流动性 环境。积极财(cái)政政策(cè)的力度比较大，今年计划发行的政府债券规(guī)模也不小，未来发行节(jié)奏还会加快。当前长期(qī)国债收益率(lǜ)持续下滑的底层逻辑是市(shì)场上“安全资产”的缺失，随着未来超(chāo)长(zhǎng)期特别
国债的(de)发行，“资产荒”的情况会(huì)有缓解，长(zhǎng)期国债收益率也将出现回升(shēng)。

该负(fù)责人指出，理论上，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较(jiào)敏感，投(tóu)资者需
要高(gāo)度重视利率(lǜ)风险。对于交(jiāo)易型投资(zī)者，通过加大杠杆、拉长久(jiǔ)期，在(zài)短期价格大幅上行中可以(yǐ)获得更多收(shōu)益，但也容易加剧市场波动
，需(xū)要承担价格大幅下行出现的损失。对于银行、保(bǎo)险等(děng)配置型投资者，如果将(jiāng)大量资金 锁定在收益率过低的(de)长久期债券资产上，若(ruò)遇到负债端成本显著上升，会面(miàn)临收(shōu)不抵支的被动局(jú)面。去年硅谷银行因为将大量存款和(hé)短
期借款用于购买久期较长的美(měi)国国(guó)债与抵押(yā)贷款支持证券（MBS），短债长投、期限错配，后(hòu)随着美联储加息、利 率走高，债券资产价格大跌导致银(y黑月铁骑爆笑幸福生活ín)行出现资不抵债和流动性危机。

该负(fù)责(zé)人还表示(shì)，央(yāng)行在二级(jí)市场(chǎng)开(kāi)展国(guó)债买卖，可以(yǐ)作为一种流动性管(guǎn)理方式和货币 政策工(gōng)具储备。中央金融工作会议提出，“要充(chōng)实(shí)货币政策工(gōng)具箱，在(zài)央行公开市场操作中逐步增加国(guó)债买卖”，我国国债市场规模(mó)已居全(quán)黑月铁骑爆笑幸福生活球第三，流动性明显提
高，这为(wèi)央(yāng)行在二级市(shì)场开展国债现券买卖操作提(tí)供了可能。不少专家提出，央行公开市场操作可(kě)以配合 财政(zhèng)进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏(zòu)要(yào)相对稳定(dìng)，才能有(yǒu)效实现(xiàn)政策传(chuán)导，也能避免(miǎn)市场(chǎng)利率(lǜ)大幅波动；而且，未来央(yāng)行开展国债操(cāo)作也会是双(shuāng)向(xiàng)的。还要看到，一些发达经(jīng)济体央行在(zài)常规货币政策工具用尽情况下，被迫大(dà)规模单向买入(rù)国(guó)债来实现(xiàn)货币政(zhèng)策目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行(xíng)买卖国债与这些(xiē)央(yāng)行(xíng)的量化宽松（QE）操作是截然不同的。

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