【东方策略周报0908】股市仍需等待

本周（9/2-9/6）A股市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金属（-5.1%）跌幅较大。沪深300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。香港市场和美股同样下跌明显。本周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯达克指数下跌-5.8%。
8月31日，沪市公司半年报基本披露完毕，合计实现营业收入24.94万亿元，同比基本持平；净利润2.36万亿元，扣非后净利润2.26万亿元，同比增长0.3%。
央国企并购重组加速。中国船舶计划通过向中国重工（维权）全体股东发行A股股票的方式，换股吸收合并中国重工，9月3日开市起两公司股票开始停牌。9月5日晚，国泰君安、海通证券宣布合并重组，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。
9月4日，财政部、国家税务总局发布《关于企业改制重组及事业单位改制有关印花税政策的公告》，对经国务院批准实施的重组项目中发生的债权转股权，债务人因债务转为资本而增加的实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的产权转移书据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地使用权、房屋等建筑物和构筑物所有权、股权书立的产权转移书据，免征印花税。
9月6日，证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期，二是扩大对离职人员从严监管的范围，三是提出更高核查要求，证监会对有关工作核查复核。
A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，且外部环境的复杂性和不确定性明显上升，很多问题无法在短期内快速处理；行业结构性改革继续，证监会继续执行严监管政策。同时，近期海外市场波动，A股市场缺乏趋势性机会。
在科技创新方面，政府层面不仅在实体经济层面，在资本市场方面也积极完善机制加大长期投资，或对下半年科技股将形成一定利好；与此同时，2023年下半年以来，沪深300股息率持续在十年期国债收益率以上，这对红利股形成了趋势性利好。整体仍看好以红利+成长为主的方向，看好行业主要为：
红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运输；
科技方面：电子、机械、军工。

一、经济复苏不及预期

二、政策推进不及预期

本周市场回顾

本周（9/2-9/6）A股市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金属（-5.1%）跌幅较大。

沪深300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。

香港市场和美股同样下跌明显。本周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯达克指数下跌-5.8%。

申万一级行业估值来看，PE估值中，社会服务、纺织服饰、公用事业、建筑装饰与食品饮料等估值处于历史低位，煤炭、建筑材料与房地产估值处于历史高位；PB估值中，钢铁、建筑材料、建筑装饰等行业估值处于历史低位。

截至9月6日，中国10年期国债收益率为2.14%，10年期美债收益率为3.72%，本周中美10年期利差有所降低。

宏观与政策分析

交易所政策

8月31日，沪市上市公司完成2024年半年报披露。数据显示，沪市公司经营业绩总体稳定，发展之“质”和转型之“效”呈现不少新亮点、新变化，新动能、新产业渐变渐成。

2024年上半年，沪市公司总体业绩保持稳健态势，合计实现营业收入24.94万亿元，同比基本持平；净利润2.36万亿元，同比略降1.4%；扣非后净利润2.26万亿元，同比增长0.3%。约八成公司实现盈利，其中850余家净利润同比增长，近240家净利润增幅超50%，120余家增幅超100%，110余家扭亏为盈。

分季度看，二季度重拾上升轨道，合计实现净利润1.18万亿元、扣非后净利润1.13万亿元，同比增长2.4%、2.6%。二季度营业收入、净利润环比增速分别为4.9%、0.6%，净利润创近四个季度单季新高，较前四个季度平均净利润增长10.6%。其中，实体企业二季度营业收入、净利润、扣非后净利润环比分别增长6.0%、7.7%、5.1%，边际改善更为明显。

分行业看，超九成行业保持盈利。社会服务、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、食品饮料、电子等行业净利润增幅居前，同比增速达378%、45%、43%、22%、18%、17%、12%。农林牧渔、钢铁、非银金融、基础化工等行业二季度恢复势头较好，增速较一季度加快278、200、58、24个百分点。

国务院政策

9月2日，国务院办公厅发布《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》。意见提出，全面实施跨境服务贸易负面清单。提升负面清单管理能力，加强重点行业监管，优化资金、技术、人员、数据等要素跨境流动监管。聚焦居民消费升级需求，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口。优化出口信贷，运用贸易金融、股权投资等多元化金融工具加大对企业开拓国际服务贸易市场的支持力度。

9月4日，财政部、国家税务总局发布《关于企业改制重组及事业单位改制有关印花税政策的公告》，自2024年10月1日起执行至2027年12月31日。《公告》中提到了多种免税情况，对经国务院批准实施的重组项目中发生的债权转股权，债务人因债务转为资本而增加的实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的产权转移书据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地使用权、房屋等建筑物和构筑物所有权、股权书立的产权转移书据，免征印花税。

券商并购

9月5日，国泰君安、海通证券宣布合并重组，航母级券商有望诞生。从两家公司去年年报数据来看，合并后的总资产、净资产分别达到16800亿元、3302亿元，均将超越中信证券位列行业第一。是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。国泰君安与海通证券合并背后有三大考虑。第一，上海亟需打造国际一流投资银行以助力上海国际金融中心建设，头部券商合并重组将成为有效途径。第二，本次合并有助于双方优势互补，增强核心功能。第三，本次合并有助于优化上海金融国资布局，做强做优做大国有资本。

证监会政策

9月6日，证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年，发行监管岗位或会管干部以外的离职人员，处级及以上离职人员入股禁止期从3年延长至5年，处级以下离职人员从2年延长至4年；二是扩大对离职人员从严监管的范围，将从严审核的范围从离职人员本人扩大至其父母、配偶、子女及其配偶；三是提出更高核查要求，中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理真实性等做充分核查，证监会对有关工作核查复核。

行业配置

A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，且外部环境的复杂性和不确定性明显上升，很多问题无法在短期内快速处理；行业结构性改革继续，证监会继续执行严监管政策。同时，近期海外市场波动，A股市场缺乏趋势性机会。

在科技创新方面，政府层面不仅在实体经济层面，在资本市场方面也积极完善机制加大长期投资，或对下半年科技股将形成一定利好；与此同时，2023年下半年以来，沪深300股息率持续在十年期国债收益率以上，这对红利股形成了趋势性利好。整体仍看好以红利+成长为主的方向，看好行业主要为：

（1）红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运输；

（2）科技方面：电子、机械、军工。

风险提示

一、经济复苏不及预期

假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。

二、政策推进不及预期

相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。

说明：本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。

证券研究报告：《股市仍需等待——策略周报0908》

发布日期：2024年9月10日

分析师：薛俊执业证书编号：S0860515100002

分析师：张书铭执业证书编号：S0860517080001

分析师：段怡芊执业证书编号：S0860524010001

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