【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高

机构指出，随着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供需拐点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期来看，品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量为71万吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应用外，家电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值、成长性以及业绩弹性多个维度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信。

本文内容精选自以下研报：

光大证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续趋紧》

华源证券《铜行业深度报告：行业拐点或将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期上行趋势》

机构指出，随着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供需拐点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期来看，品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量为71万吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应用外，家电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值、成长性以及业绩弹性多个维度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信。

本文内容精选自以下研报：

光大证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续趋紧》

华源证券《铜行业深度报告：行业拐点或将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期上行趋势》

校对：陶谦

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