来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tu家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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