近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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