4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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