来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(ji乔布斯为什么把苹果给库克āng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(g乔布斯为什么把苹果给库克uó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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