美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度(dù春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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