调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期(qī)，我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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