近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平(pí新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗ng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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