调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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