金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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