2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退2升是多少斤啊 2升是多少毫升终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(z2升是多少斤啊 2升是多少毫升hōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在2升是多少斤啊 2升是多少毫升(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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