一(yī)、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中(zhōng)特估(gū)”方向最鲜明的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的(de)大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商股(gǔ)息(xī)率显著高于(yú)市(shì)场整体，较高(gāo)的分(fēn)红也成为(wèi)其进可攻、退可(kě)守的重要支撑(chēng)。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的持(chí)续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成(chéng)为“中特估”中“一(yī)带一路(lù)”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十(shí)周(zhōu)年之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合(hé)作(zuò)联(lián)合(hé)声(shēng)明、中巴联(lián)合声(shēng)明等，以及后续(xù)5月召开在(zài)即的第三届“一带一路(lù)”国(guó)际合(hé)作高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字经济上(shàng)升(shēng)为国家战略，相关政策密(mì)集出台。今(jīn)年国务院改组又新(xīn)设国(guó)家数据局(jú)。运(yùn)营商作为(wèi)“数(shù)字经济(jì)”的基(jī)础设施，持续得到(dào)催化(huà)。

　　三、“中特估(gū)”投资范式(shì)之三：景气修复预(yù)期(qī)

　　2023年(nián)中国复(fù)苏+人民币升值(zhí)的(de)全年宏(hóng)观主线驱动盈利(lì)能(néng)力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作为原材(cái)料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在(zài)国内市场的方(fāng)向之(zhī)一，将充分受益于人民币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需(xū)求(qiú)预期回暖(nuǎn)，能(néng)源产业(yè)链尤其是行业龙(lóng)头盈利(lì)已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估(gū)”重点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源(yuán)链(liàn)、“一带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商等之外，当前我们建议关注机(jī)械（造船）、交运(yùn)（公(gōng)路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制(zhì)造业作(zuò)为(wèi)国家(jiā)重点支(zhī)持(chí)的战(zhàn)略性(xìng)产业(yè)之一，近年来经(jīng)历了行业调整和产(chǎn)能过剩(shèng)的困境，但(dàn)近期板块景气已在改善(shàn)：一(yī)方面，随着全球(qiú)航运市场(chǎng)需求正在增长，带来包括化学品船与成(chéng)品油轮船的订单(dān)大幅提升。另一方面(miàn)，国(guó)企改(gǎi)革推动造船企业(yè)重组整合(hé)和(hé)产能优(yōu)化之(zhī)下，国内船舶制造业已在逐(zhú)步实现(xiàn)结构调整和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港(gǎng)口）：五一期间各项数据恢(huī)复良(liáng)好。业(yè)绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类(lèi)债属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及确(què)定性(xìng)较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公(gōng)路(lù)及铁路板块上市公司更(gèng)加注重投资人回(huí)报，多家公(gōng)司发布股东回报计划(huà)，大(dà)幅(fú)提(tí)高分红比例以及承诺未(wèi)来几年高分红水平，给(gěi)投资(zī)人带来确定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经(jīng)济复苏大背景(jǐng)下(xià)融资需求回暖(nuǎn)，基本(běn)面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估值(zhí)也具备修复(fù)空间。2023年(nián)以来偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法，信贷需求连续三(sān)个月超预(yù)期(qī)回(huí)暖，在稳增长和扩(kuò)投(tóu)资的政(zhèng)策基调下，后(hòu)续信贷、社(shè)融仍有(yǒu)望平稳增长。此外(wài)，作为(wèi)业(yè)绩(jì)稳(wěn)定且高分红的(de)板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间较大。

　　偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法 alt="image" src="https://img.cls.cn/images/20230508/YKsPEvVz36.png" width="640">

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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