近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(ch大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？éng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除(c大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？hú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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